核心观点。
   
业绩大幅上修。公司发布2016年业绩预告, 盈利从前期预告的28,549-34075万元上调至44,205-53,414万元,同比15年增长140-190%,对应四季度单季度业绩范围为18,915-28,124万元,超过市场预期。盈利提高的原因是产品价格上涨和45万吨烯烃利用新产能释放产量。
   
主要产品价格大涨。齐翔主要产品包括顺酐、甲乙酮、顺丁胶、MTBE 和异辛烷等,其中顺酐和顺丁胶价格在四季度涨幅分别达到43%和58%,对盈利提升贡献很大。顺酐涨价逻辑是纯苯价格上涨推动苯法顺酐成本上升;顺丁胶涨价是由于炼油厂丁二烯供需紧张导致价格飙涨。这两个品种涨价都是由竞争路线成本上涨导致,我们预计未来都能保持,公司业绩将长期受益。
   
关注丁二烯产能。由于供给紧缺,丁二烯价格已超过22000元/吨,且有望长期持续。按照目前C4价格,丁烯氧化脱氢成本大约在12000元/吨左右,公司15万吨产能理论上已具备盈利能力,单吨丁二烯净利达到5000元。前期公司只开5万吨用于顺丁胶,如果15万吨全开,将在我们对17年的盈利预测基础上年化增加5亿元,总计将超12亿元。且丁二烯价差每扩大1000元,利润还将增加1.2亿元。
   
财务预测与投资建议。
   
我们上调公司16-18年每股盈利预测EPS 为0.28/0.42/0.43元(原预测0.17/0.33/0.37元)。按照可比公司17年25倍市盈率,上调目标价到10.55元(原目标价6.60元)并给予买入评级。
   
风险提示。
   
经济形势恶化;油价大幅波动。