主要观点
   
1.齐翔集团股权转让,雪松控股成为公司新控制人
   
11月11日,君华集团与车成聚等48名自然人签订《关于淄博齐翔石油化工集团有限公司之股权转让协议》,以总价48.18亿元,折6.4781元/股,受让后者持有的齐翔集团80%股权(剩余车成聚20%股权),从而实现间接收购齐翔腾达已发行股份的41.90%,实现对上市公司的控制。因雪松控股持有君华集团71.50%股权,且张劲直接和通过广州弘松投资有限公司间接合计持有雪松控股99.91%股权,同时张劲直接持有君华集团28.50%股权,股权转让完成后,张劲将成为公司新实际控制人。
   
2.股权转让触发要约收购,收购价格6.48元/股
   
同时,该股权转让触发要约收购,收购股份范围为齐翔腾达除齐翔集团、车成聚所持有的股份以外的其他全部已上市流通股,占已发行股份的45.30%,要约收购价格为6.48元/股,本次要约收购所需金额最高达52.11亿元,创近期A股并购纪录。本次要约收购并不以终止齐翔腾达上市地位为目的。
   
3.收购对雪松控股意义重大,预计公司未来多主业发展,值得期待
   
雪松控股创立于1997年,2015年实现销售收入593亿元,位列中国民企50强,综合类第三,拥有七大产业集团,分别是:供通云供应链集团、雪松文化旅游集团、雪松社区服务集团、君华地产集团、雪松城市投资发展集团、雪松金融服务集团和雪松汽车集团。其核心成员企业供通云供应链集团平台上的铜产品业务约占华南区域流通市场规模的40%,总计拥有下游终端企业客户逾500家,服务华南市场80%的终端需求。据报道,2015年该平台年营业收入已经超过200亿元,2016年则有望突破500亿元。旗下君华集团是中国房地产百强企业,位列中国民营企业服务行业第28位。在“多元化发展,专业化运作”的战略下,君华集团深耕房地产、大宗商品供应链管理及供应链金融、金融投资等行业,致力于挖掘产业深度,扩张优势业务。雪松控股未来五年目标是“三个万亿”,即万亿销售额,万亿资产,万亿市值。本次收购对雪松控股意义重大,其将拥有第一家上市公司平台,我们预计上市公司未来将多主业发展,值得期待。
   
4.C4产业链龙头,主产品价格稳定叠加新产能投放,主业业绩稳定增长
   
作为国内C4深加工产业链龙头,公司拥有年化20万吨甲乙酮、15万吨顺酐、20万吨异辛烷、15万吨丁二烯、5万吨顺丁橡胶产能,原料采购及产品规模优势明显。各主要产品价格2016Q3回升,目前稳定,前三季度实现归母净利润2.53亿元,同比+51.29%,毛利率及净利率分别达17.26%和7.12%,同比提高4.76和1.87pct。2016年8月底公司45万吨/年低碳烷烃制烯烃及综合利用项目二期工程(即35万吨/年MTBE、10万吨/年丙烯、5万吨/年叔丁醇)顺利投产,开工率约80%,产销两旺。公司完整碳四产业链形成,实现对C4各组分的“吃干榨净”,规模效益明显,竞争力强。
   
5.投资建议:
   
仅考虑公司目前的主业,我们预计公司2016-2018年归母净利分别为3.10亿元、5.13亿元、5.92亿元,对应EPS0.17元、0.29元、0.33元,PE38X、23X、20X,2016-2018年归母净利CAGR+47.91%,维持“推荐”评级。
   
6.风险提示:
   
股权转让及要约收购进展、产品价格大幅波动、新产能满产时间延后